经济：美国和德国预计将为经济增长作出积极贡献

我们预计美国经济增长将在2026年因人工智能而加速，在2025年增长1.9%的基础上实现2.1%的增幅。

欧元区2026年国内生产总值预计增长1.1%，其中德国将摆脱停滞期实现1.2%的增长。而今年该地区经济增速仅为0.3%。

通胀：欧元区接近目标水平，美国物价涨幅料将持续显著攀升

美国通胀率在未来一年可能维持高位甚至小幅上升。我们预计通胀率将达到2.9%，而今年为2.8%。

欧元区物价涨幅似乎得到更有效控制。预计到2026年，该地区通胀率将回落至欧洲央行设定的2.0%目标水平。

中央银行：美国——预计还将两次降息。哈塞特上任后可能迎来第三次关键降息。

美国联邦储备委员会肩负双重使命：实现充分就业与价格稳定。尽管2026年价格稳定目标恐难达成，但鉴于劳动力市场数据疲软，美联储很可能将关键利率下调两次，每次降息0.25个百分点，至3.0%至3.25%区间。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于明年五月届满，他正面临美国政府持续施加的巨大压力，后者希望看到利率进一步下调。若唐纳德·特朗普明显倾向的人选凯文·哈塞特赢得继任之争，第三次关键降息或将作为某种“欢迎礼物”随之而来。

对于欧元区，我们预计欧洲央行将维持利率不变。

2026年美国股市恐怕也难以回避

股市的信号灯对我们而言依然亮着绿灯。我们持乐观评估的主要依据是企业盈利的预期发展态势。在技术进步的推动下，尤其是人工智能（AI）应用的日益普及，未来两年美国企业盈利有望实现两位数增长。我们并未看到人工智能泡沫，而是持续的人工智能热潮。与2000年互联网泡沫破裂时的情形相比，差异显著：当时互联网和科技公司的估值远高于当前水平，市盈率高达52倍，是如今的两倍。此外，21世纪初股票预期总回报的构成也与当前情况大相径庭。

在2000年3月泡沫高峰期，市场普遍预期估值将持续攀升。如今形势已然不同。回报预期主要由盈利预期上升驱动。货币政策宽松（尤其在美国）与企业融资环境改善的协同效应，也将形成支撑力量。鉴于我们认为企业对人工智能的高额投资终将获得回报，必要的生产力提升有望在更大程度上实现。在此背景下，我们认为美国将是未来一年最具潜力的市场。

扩张性财政政策，尤其在德国，对欧洲而言是积极因素。此外，基础设施和国防开支应在2026年为德国领先指标DAX指数实现两位数利润增长作出显著贡献。我们近期已对欧洲股票实施超配操作。