简要评估

从好的方面看，我们的通胀形势趋于平稳，企业资产负债表基本稳固，大部分工业化国家的实际购买力不断增强。欧洲和美国的经济似乎也将避免衰退。目前，资本市场正在反映软着陆。最新的零售销售数据证实了美国消费的强劲势头，令人印象深刻。平均就业增长也出人意料地强劲。在过去的三个月里，就业岗位总数达到 24.9 万个，远高于大流行前的平均水平，也远高于 20 万个大关。 此外，以传统标准衡量，股市估值并不算过高，例如与千年之交时相比。

目标方面有一些项目不容小觑。首先是不同的增长前景： 欧洲正从低位缓慢复苏，而美国可能仍将面临最疲软的几个月。另一方面，中国要实现 5%的增长目标，似乎仍有赖于政府的支持措施。其次，地缘政治风险居高不下--俄罗斯对乌克兰的侵略战争和中美之间硝烟弥漫的贸易冲突。第三，即将举行的美国总统大选带来的不确定性。

通货膨胀率下降

由于各国中央银行持续采取限制性货币政策，美国和欧洲的通胀率可能会继续呈下降趋势。在欧元区，通货膨胀率下降的主要原因是能源价格下跌。在日本，通胀率也可能走低，但在未来一年仍将远高于 1%的水平。

一如预期，欧洲央行在 6 月份的会议上将其主要利率下调了 0.25 个百分点，这预示着欧洲央行将在美国联邦储备委员会之前开始一轮降息。 在美国，如果通胀、劳动力市场和经济增长数据允许，美联储可能会在 2024 年 9 月开始首次降息。最近，美国通胀率略有下降：美国劳工统计局报告的同比通胀率为 3.3%--经济学家此前的预期为 3.4%。除能源和食品外，5 月份有意义的核心通胀率也有所下降--按 12 个月比较，通胀率为 3.4%，下降了 0.2%。

积极的报告季

美国的报告季是积极的，但它仍然是一个双速市场，因为与技术相关的大型公司的利润增幅最大。这对股市产生了影响。科技股是推动股市表现的主要因素 有充分的理由表明，未来这种情况可能会继续。

根据我们的预测，以摩根士丹利资本国际公司世界信息技术指数（MSCI World Information Technology Index）衡量，2025 年科技股的盈利增长率将超过 20%，很可能大大高于整个市场。此外，人工智能这一主题在未来也将明显推动更多公司的发展。迄今为止，业绩和盈利增长都是由少数公司推动的。从今年下半年开始，我们预计整个市场都会出现积极的盈利修正。我们看到越来越多的科技公司受益于人工智能投资的增加。此外，个人电脑、存储芯片和模拟半导体等科技行业的周期性领域也在复苏。

人工智能是重要的经济驱动力

人工智能仍然是最主要的话题，而且在短期内不会改变。这是一项横向技术，将在未来几十年永久性地改变我们的经济和社会，就像印刷术或蒸汽机一样。目前，各公司正在启动众多项目，利用人工智能改进产品或提高流程效率。

目前，其中许多应用仍处于试验阶段。不过，在未来几个季度，我们可能会看到越来越多的实际应用。人工智能基础设施的多年投资周期才刚刚开始。大型科技公司在人工智能基础设施方面的投资对整个公司来说都是一个积极的推动力。

这种 "人工智能工厂 "最重要的组成部分是半导体和网络技术，它们可以在越来越短的时间内利用越来越多的数据训练人工智能模型。由于对此类芯片的需求旺盛，生产能力供不应求，因此整个价值链--直至半导体生产所需的机器制造商--都能从中受益。所有这些都意味着技术股的风险/回报比仍然具有吸引力。

我们的最爱

除了科技行业，我们对美国地区的投资比重也偏高。尽管集中风险比往常更高。美国股市 "十强 "的总市值超过了日本、德国、法国和英国股市的总和。然而，与相关经济体的相对规模进行比较往往会产生误导：由于全球化的影响，超级大盘股的活动和收入分布在世界各地。换句话说，如果没有全球化，巨型股可能就不会存在。尽管如此，我们仍应关注--前十大公司的份额约占标准普尔 500 指数的三分之一--这是 20 世纪 70 年代的最高纪录。与网络时代相比，今天的 "七巨头 "已不复存在--毕竟，今天的 "七巨头 "主要是成熟的公司，它们拥有成熟的商业模式和至少稳健的盈利前景，并将大部分自由资金投入研发。

在欧洲，我们看多德国。德国经济增长数据最近略有上调。德国联邦统计局（ifo）关于商业前景的最新数据连续第三次上调，也描绘了一幅略显积极的图景。与美国标准普尔 500 指数相比，达克斯指数的估值折让仍高于平均水平，但我们认为在可预见的未来，这一折让有机会缩小。

新兴市场股票今年的表现一直处于亏损状态。MSCI 新兴市场指数仅略有上涨。选举和相对缺乏经验的政府是一些国家的风险因素。尽管我们认为亚洲的一些市场很有趣，但我们对新兴市场持中性态度。

由于我们仍然看好股票的中期走势，我们建议在疲软的日子里增加现有仓位。

以我们自己的名义：我们的两只 R&B 股票基金的业绩高于平均水平。这一点也得到了外部的证实。2024 年 5 月，全球最权威的基金评级机构 "理柏领先评级 "授予 R&B Aktien Global Aktiv 基金自基金发行以来在 "总回报"、"持续回报 "和 "保值 "三个业绩类别中的最高评级。这使我们的全球股票基金成为奥地利和德国最好的股票基金之一。